Pre-IPO投資負責人 潘先生 手機：13711778911 微信：panqihai0001

A股IPO維持高速運轉，PE機構的好日子似乎又回來了：不僅2012年前后囤積的大量項目正在密集上市，新一輪的Pre-IPO投資似乎也正當其時。

2016年這個時候，戰略新興板和注冊制改革被突然叫停，曾經讓中國的PE機構們感到很受傷，如何退出成為投資人談論最多的話題。

　　現在，氣氛則為之一變。A股IPO維持高速運轉，PE機構的好日子似乎又回來了：不僅2012年前后囤積的大量項目正在密集上市，新一輪的Pre-IPO投資似乎也正當其時。

　　PE基金的收益，一向緊隨IPO政策變動而起伏。國內大部分PE機構傳統上的主要投資策略都是Pre-IPO，其IRR與上市的速度直接掛鉤。每一次IPO暫停都是PE的寒冬，自2015年股災以來的IPO低潮，讓Pre-IPO投資收益幾乎完全取決于市場環境的缺陷暴露無遺。隨著IPO1歸來，PE機構是否會回到那個以“報材料”為首要考慮的時代？

　　IPO大規模開閘放水 PE回歸Pre-IPO投資

　　A股IPO堰塞湖在此前的5年里一直是PE行業1的困擾。從2012年的那次IPO暫停開始，IPO排隊越排越長。盡管2014年至2015年曾有過一次大牛市，但堰塞湖的問題還沒有來得及化解，2015年7月IPO又暫停了4個月，讓問題更加惡化。2016年3月，排隊名單中的擬IPO企業數達到了745家。

　　IPO 無期，直接拉低了倚重Pre-IPO類投資的國內PE機構的回報預期。彼時，轉型成為PE機構的普遍選擇，不少機構選擇將投資階段前移至VC乃至天使階段，亦有機構轉向并購投資策略，或者進入定增市場。2016年8月，老牌券商直投海通開元董事長張向陽接受投資中國網記者專訪時即表示，海通開元從傳統的Pre-IPO向VC和并購兩頭走的趨勢越來越明顯。從資金占比上看，Pre-IPO投資的比例將僅為30%左右，而并購項目將占到40%~50%，VC階段項目占到20%左右。

　　不過，按現在的審核速度，IPO的堰塞湖似乎很快就將是過去式。2016年共227家中企于A股上市，創下自2012年以來的1紀錄。2017年1月A股IPO數達到了53家，繼續保持著2016年的高速。

　　如果保持現在這樣幾乎每天都有企業上市的節奏，樂觀者預計到2017年底，IPO的堰塞湖就將不復存在。

　　至少，從監管層的表態來看，這一態勢還將長期持續下去。證監會主席劉士余在2017年2月10日證券期貨監管工作會議上明確表示：“股指穩定和融資力度不能對立，沒有IPO數量的提升，資本市場一些丑惡現象難以從根本上解決?！?/p>

　　對PE/VC機構來說，這無疑是一個重大利好。投中網記者近期詢問多名投資機構負責人均表示，由于IPO提速，Pre-IPO類投資有所升溫。有投資人表示，2016年的時候Pre-IPO項目已經停了，但2017年這兩三個月已經看了好幾個項目。

　　大成創新投行部總經理薛建平表示，目前的IPO政策一方面縮短了IPO周期，導致Pre-IPO投資的退出周期縮短；另一方面，IPO審核的尺度也實質放寬，這增加了Pre-IPO項目的供給。兩相疊加，讓Pre-IPO投資呈現出一片欣欣向榮的景象。

　　基石資本PE業務負責人張道濤認為，Pre-IPO熱除了政策面的變化這個主因之外，也跟前幾年PE機構往VC階段轉型不順有關，一些PE機構發現，VC項目在退出渠道上還是存在一些問題，因此將目光重新轉向了Pre-IPO。

　　張道濤介紹，隨著IPO熱，現在市場上出現了成長期的項目刻意把自己包裝成Pre-IPO項目來融資的情況，以要求更高的估值或獲得其他好處，但實際上并非企業有了幾千萬元利潤就可以上市。

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