Pre-IPO投資負(fù)責(zé)人 潘先生 手機(jī)：13711778911 微信：panqihai0001

A股IPO維持高速運(yùn)轉(zhuǎn)，PE機(jī)構(gòu)的好日子似乎又回來(lái)了：不僅2012年前后囤積的大量項(xiàng)目正在密集上市，新一輪的Pre-IPO投資似乎也正當(dāng)其時(shí)。

2016年這個(gè)時(shí)候，戰(zhàn)略新興板和注冊(cè)制改革被突然叫停，曾經(jīng)讓中國(guó)的PE機(jī)構(gòu)們感到很受傷，如何退出成為投資人談?wù)撟疃嗟脑掝}。

　　現(xiàn)在，氣氛則為之一變。A股IPO維持高速運(yùn)轉(zhuǎn)，PE機(jī)構(gòu)的好日子似乎又回來(lái)了：不僅2012年前后囤積的大量項(xiàng)目正在密集上市，新一輪的Pre-IPO投資似乎也正當(dāng)其時(shí)。

　　PE基金的收益，一向緊隨IPO政策變動(dòng)而起伏。國(guó)內(nèi)大部分PE機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)上的主要投資策略都是Pre-IPO，其IRR與上市的速度直接掛鉤。每一次IPO暫停都是PE的寒冬，自2015年股災(zāi)以來(lái)的IPO低潮，讓Pre-IPO投資收益幾乎完全取決于市場(chǎng)環(huán)境的缺陷暴露無(wú)遺。隨著IPO1歸來(lái)，PE機(jī)構(gòu)是否會(huì)回到那個(gè)以“報(bào)材料”為首要考慮的時(shí)代？

　　IPO大規(guī)模開(kāi)閘放水 PE回歸Pre-IPO投資

　　A股IPO堰塞湖在此前的5年里一直是PE行業(yè)1的困擾。從2012年的那次IPO暫停開(kāi)始，IPO排隊(duì)越排越長(zhǎng)。盡管2014年至2015年曾有過(guò)一次大牛市，但堰塞湖的問(wèn)題還沒(méi)有來(lái)得及化解，2015年7月IPO又暫停了4個(gè)月，讓問(wèn)題更加惡化。2016年3月，排隊(duì)名單中的擬IPO企業(yè)數(shù)達(dá)到了745家。

　　IPO 無(wú)期，直接拉低了倚重Pre-IPO類(lèi)投資的國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)的回報(bào)預(yù)期。彼時(shí)，轉(zhuǎn)型成為PE機(jī)構(gòu)的普遍選擇，不少機(jī)構(gòu)選擇將投資階段前移至VC乃至天使階段，亦有機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向并購(gòu)?fù)顿Y策略，或者進(jìn)入定增市場(chǎng)。2016年8月，老牌券商直投海通開(kāi)元董事長(zhǎng)張向陽(yáng)接受投資中國(guó)網(wǎng)記者專(zhuān)訪時(shí)即表示，海通開(kāi)元從傳統(tǒng)的Pre-IPO向VC和并購(gòu)兩頭走的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。從資金占比上看，Pre-IPO投資的比例將僅為30%左右，而并購(gòu)項(xiàng)目將占到40%~50%，VC階段項(xiàng)目占到20%左右。

　　不過(guò)，按現(xiàn)在的審核速度，IPO的堰塞湖似乎很快就將是過(guò)去式。2016年共227家中企于A股上市，創(chuàng)下自2012年以來(lái)的1紀(jì)錄。2017年1月A股IPO數(shù)達(dá)到了53家，繼續(xù)保持著2016年的高速。

　　如果保持現(xiàn)在這樣幾乎每天都有企業(yè)上市的節(jié)奏，樂(lè)觀者預(yù)計(jì)到2017年底，IPO的堰塞湖就將不復(fù)存在。

　　至少，從監(jiān)管層的表態(tài)來(lái)看，這一態(tài)勢(shì)還將長(zhǎng)期持續(xù)下去。證監(jiān)會(huì)主席劉士余在2017年2月10日證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上明確表示：“股指穩(wěn)定和融資力度不能對(duì)立，沒(méi)有IPO數(shù)量的提升，資本市場(chǎng)一些丑惡現(xiàn)象難以從根本上解決。”

　　對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)重大利好。投中網(wǎng)記者近期詢(xún)問(wèn)多名投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人均表示，由于IPO提速，Pre-IPO類(lèi)投資有所升溫。有投資人表示，2016年的時(shí)候Pre-IPO項(xiàng)目已經(jīng)停了，但2017年這兩三個(gè)月已經(jīng)看了好幾個(gè)項(xiàng)目。

　　大成創(chuàng)新投行部總經(jīng)理薛建平表示，目前的IPO政策一方面縮短了IPO周期，導(dǎo)致Pre-IPO投資的退出周期縮短；另一方面，IPO審核的尺度也實(shí)質(zhì)放寬，這增加了Pre-IPO項(xiàng)目的供給。兩相疊加，讓Pre-IPO投資呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的景象。

　　基石資本PE業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張道濤認(rèn)為，Pre-IPO熱除了政策面的變化這個(gè)主因之外，也跟前幾年P(guān)E機(jī)構(gòu)往VC階段轉(zhuǎn)型不順有關(guān)，一些PE機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，VC項(xiàng)目在退出渠道上還是存在一些問(wèn)題，因此將目光重新轉(zhuǎn)向了Pre-IPO。

　　張道濤介紹，隨著IPO熱，現(xiàn)在市場(chǎng)上出現(xiàn)了成長(zhǎng)期的項(xiàng)目刻意把自己包裝成Pre-IPO項(xiàng)目來(lái)融資的情況，以要求更高的估值或獲得其他好處，但實(shí)際上并非企業(yè)有了幾千萬(wàn)元利潤(rùn)就可以上市。

Pre-IPO投資負(fù)責(zé)人 潘先生 手機(jī)：13711778911 微信：panqihai0001