恒逸石化：PTA有望持續向好 文萊PMB大煉油項目啟動加速

時間：2015-11-10 00:18:41 來源：第一紡織網 點擊量：376

　　PTA行業加速洗牌，重奪產業鏈定價權。PTA 產能新增投產進入尾聲，部分新增產能受行業影響延遲投產。同時高成本產能加速淘汰，寡頭格局話語權增強，逸盛石化國內產能市占率接近40%。行業理論產能4700萬噸，實際有效產能僅3450萬噸。全年行業整體開工率維持在80%以上。上游PX 的擴產以及下游穩定增長促使產業格局日趨合理，PTA 環節重奪定價權。

　　公司業績拐點出現，600-700元/噸以上的加工費有望成為新常態。Q3業績受原油下跌及匯率波動下滑。其中匯兌損失虧損3.1億，Q3油價下跌導致產品存在周轉價差虧損約1億元。但公司的業績拐點已然顯現。短期公司PTA 平均開工率在85%以上，長期處于90%以上。未來無新增產能投放。同時由于油價下跌，PTA 社會庫存處于歷史低位。未來一年，PTA600-700元/噸加工費將成為新常態。目前龍頭企業500元/噸加工成本，按照600萬噸權益產能90%的開工率計算，單季度業績有望達到1.35-2.7億元(加工費600-700元/噸)，全年有望實現5.4-10.8億元的利潤。公司擁有浙商銀行5.16%的權益，也有望每年貢獻4億元以上的投資收益。

　　文萊PMB 項目投資成本大幅減少，有望加速推進，“錢”景美好。公司文萊800萬噸/年煉化項目，原計劃投資42.92億美元，但隨著大宗商品價格下跌，減少投資成本30%。同時公司項目各項手續就緒，項目基建及設備選型有序進行，一旦資金到位，項目將加速推進。預計2017年建成投產。項目達產后按照目前的油價水平(50美元/桶)，有望獲得4.5億美元的凈利潤，“錢”景十分可觀。

　　盈利預測與估值。隨油價企穩及需求回暖，公司四季度業績有望改善，PMB 項目有序加速推進，維持增持評級。維持盈利預測，預計 15-17年 EPS 0.12、0.30、0.55元/股，對應 PE 80、 32、 18倍。

　　風險提示: 1 )油價大幅波動導致庫存跌價風險; 2) PTA 供需結構持續惡化; 3)項目投產進度低于預期。