特步：維持買入評級 目標價4.09港元

時間：2015-07-14 15:42:42 來源：新浪財經 點擊量：429

??7月9日消息，2016年第1季訂貨會的銷售值同比增長10%，2015年第2季同店銷售有高個位數的同比增長，兩者表現均持續改善2015年對盈利好轉充滿信心，估值有吸引力(2015年市盈率8倍，股息收益率7%)維持買入評級，目標價4.09港元，2015年目標市盈率維持在13倍不變。

??2016年第1季訂貨會持續改善

??特步公布2016年首季訂貨會價值同比增長10%，顯著優于2015年個位數的同比價值增長。價值增長受到平均售價和銷量推動，而平均售價又受到產品組合改善推動，當中運動多功能產品的貢獻上升(占銷售額30%)。特步還推出更多足球產品。在產品類別方面，鞋類和服裝銷售額雙雙同比增長10%，表示服裝庫存回到健康水平。集團的毛利率也由于產品結構改善而呈現上升趨勢。按照目前的運營而言，特步在2015年第2季有高個位數的同店銷售增長，并具繼續呈現出改善。渠道庫存也保持健康，庫存對每月銷售比率穩定在4.5倍。

??正面的展望指導和預測

??管理層還在收盤后舉行電話會議。重點包括：i)宣布與智美成立合資公司(1661HK，買入，目標價：9.70港元)，特步指出在未來數月將會有更多的戰略合作；ii)智美的合資公司一旦開始運營后，應能馬上產生利潤，除管理跑步賽事外，為其產品提供交叉銷售的機會；iii)隨著廣告及宣傳支出穩定在營收的13%，毛利率預計將會改善，我們預計這等同于凈利率改善；iv)成功的促銷活動，贊助最近流行的電視節目(奔跑吧兄弟和男生女生向前沖)；v)不像一些同行，特步沒有計劃進行任何配股；vi)縱使由于季節性因素的影響，2015年上半年經營現金流仍可能略為下降，但2015年度應收賬款撥備顯著下降，預期2015年經營現金流將顯著改善。

??維持買入評級，目標價4.09港元

??假設合資公司沒有貢獻，我們仍然維持保守的看法，盈利預測保持不變。維持買入評級，根據2015年13倍的目標市盈率，目標價為4.09港元，這比安踏(2020HK，無評級)2015年17倍的市盈率折讓約20%，比目前板塊平均的11倍有20%溢價。由于特步主要的經營指標(即營業收入、凈利潤、收入和凈利潤增長等)僅次于安踏，所以我們的目標市盈率是合理的。因此，我們認為特步的估值應低于安踏，但高于行業平均水平。我們相信近期股價疲軟并不合理，而且認為特步2015年8倍的市盈率估值吸引，2015-17年7-8%的股息率，加上特步2015年盈利好轉和板塊持續復蘇都是股價的催化劑。我們目前2015-17年的每股盈利預測符合市場預期。