財(cái)通國(guó)際：予味千增持評(píng)級(jí) 看6.08港元

時(shí)間：2015-06-01 13:22:17 來源：機(jī)構(gòu)研報(bào) 點(diǎn)擊量：306

2014年味千收入同比增2.46%至3,320百萬(wàn)港元(下同)，毛利同比增5.0%至2,292百萬(wàn)，毛利率提高1.68個(gè)百分點(diǎn)至69.06%，股東應(yīng)占利潤(rùn)增1.4%至275.6百萬(wàn)。集團(tuán)下半年收入同比增2.2%，低于上半年2.7%，毛利增4.4%也低于上半年增5.7%，唯下半年毛利率同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比亦增0.5個(gè)百分點(diǎn)，反映集團(tuán)成本控制良好。

味千同店銷售增長(zhǎng)持續(xù)放緩，2014年第4季更出現(xiàn)同比下跌，反映集團(tuán)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，估計(jì)是現(xiàn)時(shí)中國(guó)新建商用物業(yè)增加，造成分流使客源減少，另外部份原因是購(gòu)物中心內(nèi)餐飲業(yè)增加，因電子商貿(mào)使 零售業(yè) 實(shí)體店減少，餐飲發(fā)展機(jī)會(huì)增加。雖然集團(tuán)去年加強(qiáng)廣告開支，但從銷售數(shù)據(jù)可見對(duì)銷售幫助不大。面對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，集團(tuán)需改變營(yíng)運(yùn)策略，增加更多子品牌迎口市場(chǎng)需要。

集團(tuán)繼續(xù)增加原材料直接采購(gòu)比例，使存貨成本占收入比率能持續(xù)下降，集團(tuán)繼續(xù)增加兼職員工比例，將薪酬控制在適當(dāng)水平，另外持續(xù)增加提供電子點(diǎn)單餐廳數(shù)目，有助減少員工需求。集團(tuán)繼續(xù)發(fā)展80-100平米中小型門店，將平均門店面積減少以節(jié)省物業(yè)租賃開支及提高單位面積產(chǎn)出。經(jīng)營(yíng)策略方面，主席潘慰表示，去年公司經(jīng)營(yíng)主要有五個(gè)方面，包括門店改造、精細(xì)化管理、5000多萬(wàn)軟廣告、O2O與阿里支付寶合作、產(chǎn)品打造等。其中年內(nèi)公司對(duì)80間門店進(jìn)行改造，經(jīng)過改造后，該批門店的營(yíng)業(yè)額有10%-20%的增長(zhǎng)。2014年12月集團(tuán)加入由小南國(guó)(3666)牽頭創(chuàng)立的餐飲B2B采購(gòu)平臺(tái)，預(yù)期利潤(rùn)率會(huì)繼續(xù)改善，利潤(rùn)增長(zhǎng)將高于收入增長(zhǎng)。

由于集團(tuán)門店擴(kuò)張預(yù)期加快，雖同店銷售維持低單位數(shù)增長(zhǎng)，但我們預(yù)期2015收入增長(zhǎng)6.4%至3,533百萬(wàn)港元，毛利增7.1%至2,455百萬(wàn)，毛利率增0.44個(gè)百分點(diǎn)至69.5%，職工薪酬增5.2%至830百萬(wàn)，折舊增8.3%至208百萬(wàn)，物業(yè)租賃增8.0%至544百萬(wàn)，其他經(jīng)營(yíng)開支增4.7%至530百萬(wàn)，稅前利潤(rùn)增9.9%至460百萬(wàn)，稅率持平29%，股東應(yīng)占利潤(rùn)增9.5%至302百萬(wàn)，或每股0.2765港元，我們以2015預(yù)測(cè)22倍市盈率，公平估值為6.08港元，現(xiàn)價(jià)4.70港元，評(píng)級(jí)“增持”，風(fēng)險(xiǎn)是集團(tuán)經(jīng)營(yíng)成本增幅高于預(yù)期，同店銷售增幅低于預(yù)期。