國泰君安國際：首予輝山乳業(yè)“收集”評級

時間：2015-05-25 16:08:12 來源：機(jī)構(gòu)研報 點擊量：348

輝山主要從事奶牛養(yǎng)殖、乳制品及乳粉生產(chǎn)業(yè)務(wù)。于 2014 年 9月，輝山擁有 162,394 頭奶牛。公司也使用自己種植的苜蓿草及玉米青貯飼養(yǎng)奶牛。另一方面，輝山的液態(tài)奶產(chǎn)品在東北地區(qū)的市場份額于2013年為19.5%，而其嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品在遼寧地區(qū)的市場份額為 9%。輝山于遼寧推廣其擁有巨大競爭優(yōu)勢的鮮奶產(chǎn)品。輝山與綜藝成立子公司將乳制品全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式推擴(kuò)至江蘇。再者，輝山將與菲仕蘭成立合營企業(yè)銷售新的嬰幼兒配方奶粉。

我們預(yù)期輝山收入及調(diào)整后凈利于2014-2017財年的復(fù)合年均增長率分別為21.1%及17.5%。公司每股調(diào)整后凈利于2015-2017財年預(yù)期將分別達(dá)到人民幣 0.110 元、0.132

元及 0.166 元，于2015 財年下降2.5%但于2016及2017財年分別上升 19.6%及 26.0%。l 由于國內(nèi)乳制品需求疲弱，奶牛養(yǎng)殖行業(yè)估值受壓。然而，輝山自用原奶占比約為 60%，遠(yuǎn)高于同業(yè)的最多 20%，輝山凈利受生鮮乳價格下跌的影響較少。現(xiàn)價較歷史估值有超過30%折讓。我們首予“收集”的投資評級。