國泰君安國際：首予輝山乳業“收集”評級

時間：2015-05-25 16:08:12 來源：機構研報 點擊量：365

輝山主要從事奶牛養殖、乳制品及乳粉生產業務。于 2014 年 9月，輝山擁有 162,394 頭奶牛。公司也使用自己種植的苜蓿草及玉米青貯飼養奶牛。另一方面，輝山的液態奶產品在東北地區的市場份額于2013年為19.5%，而其嬰幼兒配方奶粉產品在遼寧地區的市場份額為 9%。輝山于遼寧推廣其擁有巨大競爭優勢的鮮奶產品。輝山與綜藝成立子公司將乳制品全產業鏈的經營模式推擴至江蘇。再者，輝山將與菲仕蘭成立合營企業銷售新的嬰幼兒配方奶粉。

我們預期輝山收入及調整后凈利于2014-2017財年的復合年均增長率分別為21.1%及17.5%。公司每股調整后凈利于2015-2017財年預期將分別達到人民幣 0.110 元、0.132

元及 0.166 元，于2015 財年下降2.5%但于2016及2017財年分別上升 19.6%及 26.0%。l 由于國內乳制品需求疲弱，奶牛養殖行業估值受壓。然而，輝山自用原奶占比約為 60%，遠高于同業的最多 20%，輝山凈利受生鮮乳價格下跌的影響較少。現價較歷史估值有超過30%折讓。我們首予“收集”的投資評級。