分析：三大陰霾困擾拉夏貝爾 估值低于同業(yè)

時(shí)間：2015-05-22 20:33:27 來源：中國(guó)服裝經(jīng)銷網(wǎng) 點(diǎn)擊量：323

拉夏貝爾剛公布2014財(cái)年的業(yè)績(jī)，銷售額增長(zhǎng)了25.5%，略低于28%的市場(chǎng)預(yù)期。但純利卻更低于預(yù)期的32%，只增長(zhǎng)了23.7%。下半年利潤(rùn)率較低的原因是：1)下半年較多新店開張費(fèi)用(下半年1216店 vs 上半年287店);2)新的品牌增長(zhǎng)速度超過了核心產(chǎn)品(拉夏貝爾拉夏貝爾運(yùn)動(dòng))，但利潤(rùn)率較低;3)下半年有更多促銷活動(dòng)，更多的過季產(chǎn)品的清貨銷售也拖累利潤(rùn)。同店銷售增長(zhǎng)亦從上半年的-3.4%同比增長(zhǎng)，回復(fù)到下半年的5.3%。全年來說，毛利率，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈利率只下降了0.1%。

　　新收購(gòu)加強(qiáng)網(wǎng)上銷售表現(xiàn)

　　根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾在中國(guó)女裝大眾市場(chǎng)排第三名，份比占5.3%。公司于2012年至2013年復(fù)合增長(zhǎng)率為80%。他們的網(wǎng)上商店于2014年的「雙11」和「雙12」銷售排名分別為第12位和第3位。公司亦收購(gòu)了「七格格」，一間純網(wǎng)上的時(shí)裝品牌，其在「雙11「排名為第11位。公司預(yù)計(jì)該收購(gòu)可以帶領(lǐng)和加強(qiáng)其網(wǎng)上渠道，但在這個(gè)白熱化的市場(chǎng)這會(huì)是一個(gè)艱巨的任務(wù)。

　　三大陰霾困擾難現(xiàn)高增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為高增長(zhǎng)不大可能持續(xù)，原因包括︰一)銷售主要由新店而非同店銷售增長(zhǎng)推動(dòng)。2014年的同店銷售增長(zhǎng)是1.7%，店鋪數(shù)目卻增加27.9%。公司每年會(huì)新增1,500間分店。若同店銷售增長(zhǎng)維持不變，增長(zhǎng)只會(huì)來自新店，這意味增速會(huì)在未來數(shù)年放緩。二)銷售增長(zhǎng)由新品牌推動(dòng)，這些新品牌的盈利率比原先的核心品牌低，從而影響整體毛利率。三)即使電子商貿(mào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，電子商貿(mào)仍只占2014年的0.5%收入。 估值合理但不吸引。公司現(xiàn)在的估值是2015年預(yù)期市盈率的9倍，在服裝行業(yè)屬偏低。