贖回潮致可轉債存量萎縮 部分品種持續高溢價

時間：2015-05-07 12:34:15 來源：第一財經日報 點擊量：228

　　婁敏

　　伴隨浙能轉債、齊翔轉債等相繼贖回，本就小眾的可轉債市場存量進一步萎縮，暫未遭遇贖回的格力轉債、歌爾轉債、吉視轉債等則溢價率高企。

　　稀缺性越發凸顯的格局下，澳洋順昌不久即將發行的不超過5.1億元可轉債將延續高溢價，部分投資者并從中嗅到了賺錢良機。

　　可轉債兼具債性和股性，投資者既可將其作為債券持有收取固定利息，也可在股價高企時以較低的轉股價換成股票，實現類似認購期權的功能。

　　但對初始認購投資者而言，在持續高溢價的二級市場賣出顯然是更好的選擇。Wind資訊數據顯示，吉視轉債昨日轉股價值為120.6954元/張，二級市場收盤價則高達147.33元/張，相對轉股溢價率為22.07%。

　　值得注意的是今年1月8日，由于吉視傳媒11.70元的收盤價低于12.08元的轉股價，導致可轉債轉股價值僅有96.85元，而純債價值也僅為90.21元，初始認購投資者短期陷入“虧損”，但當日二級市場轉股溢價率高達44.56%，投資者仍可以140.01元賣出，獲利40%。

　　對于持續的高溢價，一位債券基金研究員表示，溢價高企的原因是可轉債的稀缺性和債券型基金追求高收益的不得已之舉，“如果可以買對應股票，在正溢價率的時候優先買股票。但問題是很多債券基金不能買股票，買不了股票又想保持一定的股票倉位，所以只能搞轉債了。”

　　面對債基的“剛需”，可轉債本已有限的存量卻在進一步下滑。東北證券研報顯示可轉債存量截至4月21日只有503.47億，且4月下旬后迎來一波贖回潮，包括深燃轉債、歌華轉債等超7只轉債已經公告贖回日期，轉債存量將減少60多億。5月5日，浙能電力發布公告決定贖回浙能轉債，以58%的未轉股比例計算，轉債存量將進一步萎縮58億。

　　此外，由于可轉債兼具債性和股性“進可攻，退可守”的特點，債券型基金爭奪有限券源時還面臨著股票型基金等機構的競爭。格力轉債十大持有人信息顯示，南方績優成長、諾安價值增長、華安中小盤成長等股票型基金均配置了一定比例可轉債，歌爾轉債的十大持有人則出現了挪威中央銀行自有基金等機構。

　　此時，澳洋順昌公告不超過5.1億元可轉債獲準發行，難以緩解可轉債市場供應不足的局面，卻也成為個別投資者眼中難得的賺錢良機。

　　“粗略算下來，大概每200股可以配到1張(100元面值)，上市后150塊賣掉的話收益率2.5%左右。”一投資者表示，“風險就是(股權)登記日第二天賣股票可能會虧。看公告出來時的行情吧，覺得跌到位了我會提前買好，不一定非得等到登記日那天才買進去。”

　　對于打算認購后長期持有的投資者而言，發行方的贖回權是必須考慮的風險之一。根據歌爾轉債的發行公告，當轉股期內股票在任何連續三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%(含130%)或本次發行的可轉債未轉股余額不足3000萬元時，公司即有權決定按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。

　　目前，歌爾聲學暫未進入轉股期(2015年6月19日至2020年12月11日)，轉股溢價率仍有27%，但上文提及的浙能轉債、齊翔轉債等均因觸發類似條款遭公司贖回，其中浙能轉債贖回價僅為100.308元/張，截至昨日收盤轉股價值為146.64元，投資者應在贖回登記日5月26日前行使轉股權以避免不必要的損失。

　　值得注意的是，上述遭遇贖回的可轉債，其溢價率均由正轉負。浙能轉債轉股期開始日為4月13日，其轉股溢價率從3月17日的21.33%逐步下滑，至4月7日降至-0.06%。上文債券研究員對此表示快要觸發贖回可轉債就會縮窄。

　　對于尚未進入轉股期的可轉債，其高溢價是否會持續下去，一位券商衍生品業務負責人未做明確回答，但表示：“(正溢價)沒有辦法套利。當然里面有一定期權的價值，不過現在也很低了，主要是被炒上去的”。如果投資者在高溢價率時從二級市場買入可轉債，此后正股漲幅不足以消除溢價率的情況下，投資者遭遇發行方贖回時即使轉股也難以避免損失。