申萬期貨：繼續偏空操作隱含波動率

時間：2015-04-09 07:23:52 來源：新浪財經 點擊量：301

　　繼續偏空操作隱含波動率：(3/31)

　　連豆粕昨夜開盤下探后快速反彈，收一根十字星，今日開盤后多空上方繼續在2750關鍵支撐點位爭奪，期貨價格暫時呈膠著狀態。主力1509合約成交235萬手，較昨日增52萬手，持倉336萬手，增3萬手，其中M1509主力合約持倉增量主要來自05合約的減持。成交量方面，05、09合約成交量均出現上升，顯示市場關注度較強。從技術面來看，期貨價格經過一個多月的整理后，面臨方向性選擇問題，目前期貨價格正處于前期盤整區間下沿的關鍵點位。

　　仿真期權市場方面成交及持倉均保持相當活躍，至今日收盤豆粕期權總持倉逾四百萬張，當日成交超過一千萬張。其中以近月的1505及1509主力合約最為活躍，尤其1505期權合約持倉及成交額均占超過所有合約的50%。

　　在具體合約方面，1505看漲與看跌合約成交比例為1.35，而在1509合約此比例達到5.7，顯示可能有部分資金集中在主力合約多頭上操作。

　　另外與前幾個交易日相仿的是平值及價外期權相對最為活躍，下圖按執行價顯示看漲及看跌期權的本日成交量。2800的看漲和2600及以下的看跌期權占據相當一大部分成交。

　　在波動率方面，豆粕指數的實現波動率近期保持下滑并處于相對低位，而與之相比期權合約隱含波動率偏高，我們僅參考成交活躍的1505、1509、1601合約，波動率呈近高遠低的形狀，但并無明顯的隱波微笑(注意1505合約還有5個交易日因此市場參與者應會逐漸移倉至當前主力合約1509)。

　　從基本面情況來看，短期內豆粕市場行情仍不樂觀，首先南美大豆增產預期不減，Agroconsult將2014/15年度巴西大豆產量預估從9,470萬噸上調至9,580萬噸。今晚美國農業部又將發布美豆種植面積意向報告和季末庫存報告，目前美國多數交易商以及分析師普遍預期這份報告將顯示今年美國大豆播種面積創下歷史新高，預計將對對美豆價格形成壓制。需求方面，國內豬糧比持續位于低位，近期雖出現小幅反彈，但仍處于5.06的低位，生豬養殖企業長期處于虧損狀態，也對豆粕需求形成抑制。而現貨價格走勢也放映出了市場的疲軟狀態，目前南京、張家港、寧波三地豆粕均價跌至2940元/噸水平。近期仍看不到大幅反彈的跡象。預計短期內仍將繼續走弱。

　　操作上，連豆粕期貨價格在當前2750價格爭奪激烈，雖然目前仍未分出勝負，但預計如果多空雙方一旦分出勝負，那么期貨價格將順勢快速向一邊運行。因此投資者可考慮背靠關鍵點位做多或做空。考慮到目前基本面情況依然偏空，建議短線偏空操作為主。同時考慮到目前基本面情況較差，期、現貨價格已處于低位，如果期貨價格出現向上或向下的突破，預計突破后期貨價格均難以維持持續的單邊走勢，建議獲利后及時止盈離場。

　　反映到期權策略方面，我們建議市場參與者關注如下幾個可能：

　　1) 若投資觀點為區間震蕩，操作偏空，投資者可以考慮熊市1x2價差組合：于1509合約月買入1份2850 put，賣出2份2600 put，投資者不需要凈支出期權金，如果期權合約到期時主力合約價格在2350-2850之間，則投資者可獲得凈利。風險方面相當于賣出執行價在2350的看跌期權。我們認為風險回報比值得考慮。

　　2) 若投資觀點為區間震蕩，方向性不明確，投資者可以考慮賣出寬跨式期權組合，持有至到期：于1509合約月賣出1份2650 put，賣出1份3000 call，期權金收入261，上下部盈虧平衡點分別為3261( 18.5%)和2389(-13.2%)。

　　3)賣出寬跨式期權組合，delta對沖，見機平倉：鑒于1509合約隱含波動率相對實現處于相當的高位，投資者可以考慮做空波動率并采用delta對沖的方式免受大盤影響。具體合約操作同上述賣出寬跨式期權組合，但需要每天對期權倉位進行delta對沖操作。

　　申萬期貨